钢材价格多次探底回升 整体估值中性偏低

当前估值：年后估值有所修复，钢材价格多次探底回升，但利润依然偏低，盘面小幅贴水现货，钢材整体估值中性偏低。

驱动：

1.国内表需恢复较快，供给恢复相对较慢，二次错配仍有可能发生，近月合约逐步向现货回归。大库存对绝对驱动不利，但年后边际驱动仍在不断改善。前期驱动主要来自预期改善和库存拐头，随着国内需求全面启动，驱动将更多来自后期赶工带来的库存加速去化。现货与近月端维持偏强震荡思路，关注赶工强度。

2.热卷及远月合约由于海外需求预期转弱承压，存在较大不确定性。

3.防范海外金融市场风险。

钢材行情回顾与展望：一波再三折，行情去向何方？

年后行情的四个阶段：

第一阶段：国内疫情爆发，预期供需发生第一次错配，库存大幅积累VS估值显著下移；

第二阶段：国内疫情逐步好转，复工预期不断前移，政策利好不断加码VS估值逐步向上修复；

第三阶段：国内复工倒计时，需求强度等待验证，同时海外疫情扩散、商品大跌VS价格中性偏低位置震荡；

第四阶段：需求验证，供需第二次错配，关注全球宏观变化VS价格方向选择。

国内外疫情分化，国内复工相对于海外衰退仍是快变量

海外疫情仍在蔓延，股市商品大跌、流动性危机，短期更多是通过金融市场的情绪波动影响黑色，钢材自身基本面冲击较小；中长期则需关注衰退风险，对疫情扩散和海外经济政策进行跟踪，热卷及10合约存在不确定性。

3月23日，中央应对新冠肺炎疫情工作领导小组召开会议，对疫情防控形势作出了最新判断，“以武汉为主战场的全国本土疫情传播基本阻断”。2月份逆周期调节政策出台较多，包括货币、财政方面，考虑到海外情况，后续仍可能进一步发力。3月则主要在推进落实分区分级精准复工复产，南方复产情况较快。国内需求迟到，但可能带来赶工强度。

当前供需：库存去化阶段，供需恢复展开追逐赛

需求受停工影响存在巨大缺失，1-3月五大、螺纹、热卷预计表需相对去年全年缺损3.6%、6.8%、1.3%。短中期来看，复工复产仍在进行，特别是北方和渝鄂等地，螺纹表需有望超过去年。中长期来看，受海外疫情影响，经济发展与钢材需求均存在较大不确定性，板材端将率先面临压力。螺纹供给恢复需关注废钢供给和生产利润的变化，热卷检修较多恐恢复较慢。

假设条件：

供给以较快速度恢复。

中性情景：4月开始至年底弥补一季度缺损，五大、螺纹需求将分别保持4.7%、8.4%的同比增速。

乐观情景：4月开始到三季度弥补一季度缺损，五大、螺纹需求将分别保持8%、14.3%的同比增速。

二次错配：3月中旬后，可能呈现出近5年最快的去库速度。

短期需求强度：未来1-2周仍是关键验证期

市场最近对需求怀疑比较多，主要螺纹表需和水泥磨机开工的差异。

结论1：螺纹表需同步或稍早于水泥磨机开工率启动，恢复速度更快。

结论2：螺纹表需恢复正常水平早于水泥磨机开工率，前者高点一般出现在后者增速放缓阶段。

看好近期螺纹需求恢复，未来1-2周将验证需求能否明显超过往年同期。

全年看供需错配：悲观情景

1、全年钢材需求负增长。4月至年底需求仅维持去年同期量，五大、螺纹全年需求同比分别为-3.6%、-6.8%。

2、库存维持全年平衡，于年底回归往年水平。

倒推供给：以较快速度恢复后，五大、螺纹供给平衡点分别为1015、340万吨/周。

短期库存去化速度较慢，中长期产量需维持低位，电炉恐维持亏损。

全年看供需错配：中性情景

1、全年钢材需求0增长。4月开始至年底弥补一季度缺损，五大、螺纹需求将分别保持4.7%、8.4%的同比增速。

2、库存维持全年平衡，于年底回归往年水平。

倒推供给：以较快速度恢复后，五大、螺纹供给平衡点分别为1075、380万吨/周。

短期库存去化速度较快，二次错配仍将发生，中长期产量需维持高位，高炉、电炉均需达到较高利润。

对照2019年，从产量看价格与利润，两种情景旺季价格在3600-4200[废钢底部是否下移？阶段性供大于求VS钢厂低库存]